国内八家LED上市公司业绩详细点评

　　2016年，LED照明上市企业已经成为LED行业发展的主力，目前在上海主板、深圳中小板及创业板上市的照明公司已经超过40家，新三板超过70家。发烧友编辑挑选最近陆续发布业绩公告的八家LED上市公司，整理证券公司的最新研究报告，与大家分享。

　　LED照明的发展将影响世界照明产业的格局，近来国际著名照明公司如飞利浦、欧司朗的分拆上市、引进战略投资者等举动只是格局发生变化的开始，而阳光照明、木林森、三安光电等国内企业的崛起，在产业链上对照明的世界格局产生了影响，这次格局改变为中国的照明产业从制造大国向制造强国迈进提供了难得的机遇。

　　1、阳光照明

　　点评：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐鹏

　　阳光照明披露2015年度报告显示，报告期内公司实现营业收入42.5亿元，同比增长31.0%;实现归属上市公司股东净利润3.72亿元，同比增长29.0%。同时，公司预计2016年Q1归母净利润同比增长0%-30%。

　　LED业务占比迅速提升

　　2015年，公司LED光源及灯具产品收入31.14亿元，同比增长91.8%。销量2.04亿只（套）。同比增长185.6%;公司LED业务增速显著超过行业增速，显示阳光照明的转型态度坚决并且取得成功。

　　目前预估全球通用照明领域LED渗透率处在16-20%之间，未来3年LED行业仍然处在高速成长期。节能灯业务下滑幅度较大。

　　2015年，阳光照明节能灯光源及灯具产品收入10.93亿元，同比下降31.61%，销量1.34亿只（套），同比减少33.99%，传统业务下滑幅度略超预期，预计未来节能灯产品较难出现类似白炽灯的长尾效应，因此，未来3年该业务仍然保持一定的速度下滑。但从收入结构来看，2015年，节能灯等传统业务收入占比仅为26%，因此对企业整体影响不会很大。

　　海外增长明显，国内仍转型调整期

　　2015年，阳光照明通过LED照明产品的市场拓展，在欧洲和北美州的业务收入实现了较快增长，增幅分别为65.4%和53.7%。与此同时，内销收入同比下滑8.8%，主要受渠道调整和内需不足的影响。

品牌转型路漫漫。从OEM及推销型市场模式向自主品牌转变是阳光照明的既定战略。阳光照明目前已分别在比利时、德国、美国、澳大利亚、香港等地区成立了境外子公司，通过积极开拓国际市场实现自有品牌产品的销售，国内市场则采用以经销为主的销售模式。然而，由于国内通用照明市场渠道分散，国外渠道进入难度较高，因此预期阳光照明在未来几年仍然以OEM为主，品牌战略进展将会比较缓慢。

　　2、三安光电

　　点评：群益证券（香港）研究员，朱吉翔

　　据悉，尽管LED行业持续调整，芯片行业产值增速回到个位数，但三安光电2015年业绩依然录得扣非后26%的增长，表现靓丽，远超同侪，反映其的生产控制能力及规模效应。预计三安光电在2016-2017年可实现净利润22.1亿元和29亿元。

　　去年业绩大幅增长，毛利率逆市提升

　　2015年三安光电实现营收48.6亿元，YOY增长6.1%;实现净利润16.9亿元，YOY增长15.9%，EPS0.71元，扣非后公司净利润增长26.3%，表现靓丽。分季度来看，第4季度单季公司实现营收12.6亿元，YOY增长14.1%，创历史同期新高，4Q15三安光电处置晶元光电股权资产减值2.4亿元，致使当期净利润下降4成至2.5亿元，扣非后净利润增速约15%。

　　从毛利率来看，2015年三安光电综合毛利率46.1%，较上年同期上升1.1个百分点，考虑到2015年中国LED价格大幅下降，三安光电的毛利率逆市上行，业绩表现远超同侪。

　　另外，受益于规模效应提升，期间费用率8.9%，较上年同期下降5.1个百分点。LED业务增长动能将来自于厦门光电二期项目，目前53台套4寸MOCVD设备正逐步释放产能，预计项目完全达产后，产值40亿元，净利润6亿元，综合判断，预估公司LED业务利润未来3年复合增长率约11%，亦将好于同侪。

　　1Q16业绩继续快速增长

　　1Q16三安光电实现收入11.8亿元，YOY增长27.2%，归属于上市公司净利润4.6亿元，同比增长29.2%。受销售结构变化导致毛利结构变化及LED芯片毛利下降影响，当季综合毛利率39.1%，较上年同期下降约9.3个百分点，未来随着产能逐步释放，毛利率有望逐步恢复。

　　LED行业竞争格局长期将趋于稳固

　　2015年，中国LED芯片行业市场规模预计达到130亿元，同比增长8.3%，LED芯片产量增长达60%，反应供需面均增长迅猛，超过10芯片企业现已停产或退出。展望未来，LED芯片行业供给收缩明显，竞争格局趋于稳定，三安光电LED芯片龙头地位亦更为稳固。

　　积极布局化合物半导体业务

　　砷化镓、氮化镓器件作为5G、下游需求空间巨大，对应市场空间超过百亿美金，国内严重依赖进口。三安光电获得大基金（入股9.1%）、国开行助力，近期又以2.3亿美元收购环宇通讯半导体，资金技术能力进一步加强。投入化合物半导体规划产能3万片/月，目前已到位产能4000片/月，设备备试生产已完成，部分送样产品已经获得认证通过，未来有望形成业绩新的增长动力。

　　3、国星光电

　　点评：西南证券研究员，熊莉

　　2016年一季度，国星光电实现营业收入4.59亿元，同比增长18.2%;实现净利润0.37亿元，同比增长8.4%。预计2016年上半年实现净利润0.84-1.09亿，同比增长0%-30%。

　　降价仍是LED封装市场主题，龙头企业或受益于市场集中度提升。数据显示，近半年来（2015Q3-2016Q1）LED主流白光芯片价格下降超过20%;而LED器件进出口价格也在过去一年下降了29%。据此认为，产品价格下滑虽然一定程度上影响行业内公司营收，但是却利好国内封装龙头企业继续扩大规模，割据市场。

　　一方面，国外龙头如欧司朗、飞利浦等收缩LED业务，国外替代空间广阔;另一方面，国内中小企业持续退出市场，市场集中度提升。国星光电作为国内第二大封装企业，今年亦将继续扩产。目前公司封装产能已经达到4000kk/m，较去年底大幅增加40%以上，助力公司业绩稳步提升。

　　小间距LED市场爆发，享下游市场增长红利

　　小间距LED下游市场需求火热，根据小间距龙头利亚德季报数据显示，其一季度小间距订单提升150%以上;此外伴随小间距显示屏点间距逐渐缩小，小间距显示屏对封装灯珠需求成倍增加（P1.0所需灯珠数量是P2.0四倍）。结合以上，预计16-18年小间距LED灯珠需求量将保持70%的复合增速。RGB器件部是公司传统优势业务，国星光电作为全球第二大LED小间距封装厂商，月产能仅次于***亿光。

　　鉴于国星光电已经能够量产0808小间距封装器件，是国内唯一能量产0808封装器件企业，技术优势明显，以及产业链均在国内，具有成本优势，预期未来有望独享下游市场增长红利。

　　广晟旗下优质国企，佛山系照明平台初成型

　　继广东国资委下属企业广晟公司成为国星光电实际控制人后，2015年广晟又再入驻佛山照明，成为佛山照明大股东。短期来看，国星光电与佛山照明有望协同发展，业绩持续稳步增长可期;中长期来看，广晟平台整合上、中、下游产业资源，发挥地域间企业间协同效应，打通全产业链，打造LED大平台。

　　4、木林森

　　点评：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢

　　2015Q3业绩低于预期：公司15Q1-Q3实现收入28.87亿元（+4%YoY），归母净利润为2.49亿元（-25%YoY），公司毛利率达到24%，净利率为9%。其中15Q3收入为8.87亿元（-9%YoY），归母净利润为0.17亿元（-79%YoY）。主要由于LED行业产能扩展过剩、行业竞争格局加剧，导致公司LED产品价格出现下降趋势，造成公司业绩表现低于我们预期。

　　“控成本+规模效应”成为公司发展关键：木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研发、生产与销售业务，是国内LED封装及应用产品的主要供应商。公司通过优化产品结构、利用规模经济等途径控制生产成本，提升公司综合毛利率。公司规模化生产带动公司对芯片实行规模化采购降低成本的措施。另外，公司生产设备目前均已实现大规模全自动化生产，进而减少单位人工成本和制造费用，通过规模效应提升产品的市场竞争力。

　　5、澳洋顺昌

　　点评：广发证券研究员，陈子坤

　　澳洋顺昌一季度盈利3891.25万元，看好三元锂电转型方向。受金属基材价格及LED芯片价格走低影响，澳洋顺昌一季度实现营收2.95亿元（-18.81%），归母净利润3891.25万元（-24.63%），预计上半年归母净利润为8588.05~12551.77万元（-35.00%~-5.00%，去年同期获得收购失败赔偿款4000万元非经常性损益）。澳洋顺昌通过外延并购天鹏电源切入三元锂电业务，有望受益行业景气促业绩爆发。